海航控股明确重组标的 规模扩张中重塑航空价值链

3月10日，海航控股（600221）披露重组进展，公司拟向海航集团或其控制企业、独立第三方股东发行股份及支付现金购买西部航空、桂林航空、海航航空技术股份有限公司、海南天羽飞行训练有限公司、海航酒店控股集团有限公司的股权，以及境外标的SR Technics Holdco I GmbH、境外酒店企业等。

 

图注：海航控股飞机

值得注意的是，除参股桂林航空之外，海航控股均拟通过本次交易控股相关标的。本次重大资产重组存在导致公司实际控制人发生变更的可能性，预计不构成借壳上市。有民航业专家分析指出，海航控股重组标的所涉行业均与公司主业密切相关，拟向航空上下游延伸，打造航空旅游生态圈，一旦重组成功，在未来整体多元化协同发展和规模化经营等方面均对公司会产生积极影响。

上下游并举  夯实航空主业

从全球航空公司发展趋势看，大航企将越来越大，小航企将越来越小，中型航企则面临更大的生存压力。梳理本次重大资产重组不难发现，海航控股仍聚焦于航空运输主业及与航空其相关的产业链。下面，我们来细数哪些资产进入了海航控股的法眼呢？

西部航空——西部航空主运营基地位于重庆江北国际机场，2013年转型为低成本航空，全部采用空客机型，共运营飞机30架，其中4架空客319和26架空客320。根据公司发展战略，到2020年，其运力规模将突破45架，还考虑引进宽体机。截至目前，西部航空的通航城市为47个，共有160条航线，平均每日执飞144.64次航班。在重庆航空市场，西部航空以8%的运力投入实现了11%的市场份额，无疑是本次标的中与主业相关的一员猛将。

 

图注：西部航空飞机

桂林航空——桂林航空作为一家新锐旅游航空公司，是唯一一家以知名旅游目的地为主运营基地、以地级市城市命名的全新旅游航空公司。截至2017年底，桂林航空安全起落7498架次，运送旅客87.03万人次，全年安全飞行14838小时。桂林航空在国家旅游局提出的在中国构建“一省（云南省）一岛（海南国际旅游岛）一市（桂林市）”的国家战略中落地组建，从开航至今，累计开通40余条国内航线，通航33座城市，形成了以桂林为中心，辐射全国众多旅游目的地城市的航线网络布局。2018年公司持续引进新飞机，预计4月底前还将有2架飞机陆续抵达并投入运营，在年底机队规模可达12架。

 

图注：桂林航空飞机

目前，除海航控股之外，公司主要控股有中国新华航空集团有限公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司、云南祥鹏航空有限责任公司、乌鲁木齐航空有限责任公司、福州航空有限责任公司、天津航空有限责任公司、广西北部湾航空有限责任公司、北京科航投资有限公司，分别持股比例为 61.74%、71.34%、100%、73.48%、86.32%、65.22%、87.28%、70%、95%。

随着西部航空和桂林航空的加盟，海航控股旗下航空公司朋友圈从9个扩大到11个。目前看来，海航控股本身的盈利能力最好，要注入的航空公司稍弱一些，但他们拥有的航权、机队等是一种资源优势。有业内人士分析海航控股此举意在在依托产业规模优势，积极支持旗下航空公司的协同发展，增强企业整体竞争力，促进各家人流、物流、资金流和信息流的互联互通，最大程度实现互利共赢。也有交运行业分析师指出，海航控股此次整合是否成功，一是看收购价格是否合理，二是看上述航空资产被整合之后盈利能力能否提升。

六家A股上市航空公司机队规模及引进数量预估

 

数据来源：天风证券研报

随着行业结构调整加速，航空公司为打破固有格局，走出价值洼地，纷纷将市场发展的目光放在多元化和规模化经营，加大飞机引进力度，通过增加支线航空，布局旅游及酒店业务，提升公司竞争力，开展航旅一体化运作，拓宽产业链。当然，这次海航控股标的物中对航空队伍的培训和储备的项目也没有落下，海南天羽飞行训练有限公司也在本次资产交易之列。

航空与旅游息息相关，两者之间的融合正成为一个必然的发展方向。酒店作为旅游产业链上的一个重大节点，把航空旅客转化为酒店客户，这对于海航控股来说具备一个先天的优势。同时也算是第二次消费，无疑拉升了产业链条。根据行业经验，有交运行业分析师根据标的物的公开信息判断，海航控股航空主营业务运营良好，若重组成功，将为公司吸引更多航空客户，有助于航空业务扩张，并将形成新型业务模式，充分发挥航空及酒店高端旅游出行资源的协同效应，实现机+酒“一加一大于二”的理想重组效果。

优化重组包内资产  培育新的业务增长点  

在中国现行背景下，航空业已逐渐成为微利行业，但其社会属性决定了它可以对前后、左右、上下的行业形成支撑。其实，除了拟收购两家航空公司的主业之外，与航空关联度极高的资产在本次重大资产重组中也一同进入海航控股的视野。

图注：海航控股国际航线分布

公开资料显示，2017年，海航控股及旗下控股子公司共运营国内外航线 近1800条，其中国内航线1500余条，涉及海南、华北、东北、西北、中南、西南、华东和新疆等内陆所有省、区和直辖市；国际地区航线 234条，航线覆盖亚洲、欧洲、北美洲和大洋洲，涉及境外58个城市以及台北、台中和澳门3个地区城市。为了满足新开航线的运营需要，预估到2019年，海航控股及旗下子公司的整体机队规模将达500架左右，为了彻底解决旗下航空公司业务打通的后顾之忧，这次收购还圈下了两家航空维修公司，一家在国内，另一家则在境外。海航航空技术股份有限公司为境内航空维修公司，其主营业务为航空器维修、机队技术管理、航空维修培训、航空器喷涂、航材销售等。而SR Technics Holdco I GmbH 为境外航空 MRO（维护、维修及运行）企业，其主营业务涉及集机身、发动机、航材服务和航空维修技术培训为一体的综合性维修、维护和运营服务。

天风证券数据显示，海航控股紧追三大航2017年的市场份额接近13%，同比2016年，3%的增速明显优于三大航；特别值得一提的是，业内人士认为本次重组标的涉及航空、酒店及产业链相关资产，若此次重组成功，将有助于海航控股在航空、酒店、地服等产业布局，进一步延长其产业链上下游，提高公司在航空及旅游行业的竞争力；同时，随着相关航空资产注入上市公司，将有助于海航控股进一步解决同业竞争问题，履行承诺。此外，从行业发展趋势来看，消费升级的大时代下，航空和旅游的融合成为一个必然的发展方向，随着特色航空和酒店资产注入上市公司，公司可以开发众多产品来满足市场需求，提升公司在航旅市场竞争力。

2017年航司市场份额及历年变化

 

数据来源：天风证券研报

通过专业化平台运作，业内人士分析此次标的细节后认为，盘活和优化重组包内的资产，可以进一步发挥重组包内资产的规模和协同效用，实现上市公司平台的价值递增。对于海航控股这类运营状态良好的航空领域的实体经济，重组可谓锦上添花，某种程度上甚至可以帮助企业市值再上一个台阶。

供给侧改革持续  航空价值链的重塑

2018年的“两会”还在如火如荼的进行中，翻开李克强总理所做的2017政府工作报告，“深化供给侧结构性改革，推动经济高质量发展”仍然是政府工作中的重中之重，他提出的观点鲜明：“”新动力、新产能不断崛起，正在重构我国经济发展的格局，深刻改变着我国生产生活方式。”

 

图注：海航控股功夫熊猫彩绘飞机

民用航空是国民经济和国家现代化发展的重要产业。从产业经济的角度来看，民用航空业具有产业链长、产业部门多的特点，同时涵盖资本密集、知识密集、劳动密集等类型的部门，包含制造业、服务业、金融与贸易等部门。此外，民用航空业还具有突出的区域经济特征，对国家的经济地理布局有巨大的影响。在我国大力推进"一带一路"战略的背景下，大力发展民用航空业，对于改善我国经济的供给结构、提高我国经济的核心竞争力、增加城乡就业规模、提高我国人民的生活水平等，都会产生巨大的推动作用。

作为海南省交通运输类旗舰企业，海航控股在“一带一路”发展中起到了纽带的作用，积极结合国家的发展战略，充分把握关键通道、重要节点的战略机遇，积极开辟直航国际航线，打破地理上的障碍，构建通达世界的航线网络。这些年来，海航控股在国际化方面走出的每一步，既是应市场需求而布局，更与国家政策高度匹配；服务国家战略，也受益于国家战略。

回到国内市场，地方政府对于发展航空业的热情多年未变，近期在投资驱动之下，热情更是有增未减。本次重组标的的桂林航空及西部航空的背景，多有地方国资的支撑，背后的逻辑在于地方政府会更多地考虑地方航空公司对地方经济的促进作用，如果盈利当然有好处，即便不盈利，开辟更多的航线对地方经济亦有促进作用，它的“溢出效应”、衍生效应是地方政府看重的。近期，海航控股旗下两家控股航空公司先后获得地方国资增资支持，备受关注。

图注：天津航空飞机和乌鲁木齐航空飞机

2月13日，天津航空与天津保税区投资有限公司签署了增资框架协议，后者原本已是天津航空股东，原持股比例占4.18%。增资框架协议的签署，天津保税区计划出资4亿元人民币对天津航空进行增资，不改变原海航控股的控股地位。3月8日，乌鲁木齐航空与乌鲁木齐城市建设投资(集团)有限公司签订增资框架协议，后者计划分一次或多次对前者增资不低于4.5亿元人民币，不改变原海航控股的控股地位。后者原本已是乌鲁木齐航空股东，原认缴出资比例为30%，现已实缴13.68%。

有业内人士分析认为，从海航控股旗下分公司近期两起与地方国资背景企业的增资合作来看，预计海航控股和这类带有地方政府背景性质的合作企业，未来一年内会陆续有类似消息出来，其中的利好不言而喻。

中投顾问高级研究员黎雪荣曾对海航控股的发展模式和并购重组有过深入研究，他认为“在经济向好的情况下，需要并购提升盈利；在经济走向低迷的情况下，也需要通过并购来增加盈利空间。”

 

图注：海航控股空乘人员

海航控股自1月10日起停牌，停牌前一天收盘价为3.25元/股。截止2018年3月8日，市值数据显示，海航控股流通市值为534.17亿元，位居全国航空业第五名，距第四名上海机场的流通市值相差6亿元左右，只差一步之遥，与第三名东方航空的流通市值也只有200亿元的差距。通过本次重大资产重组，海航控股无疑在打造新的航空旅游生态圈，向航空主业上游的维修、飞行训练，以及下游酒店等行业延伸，借助海南建设旅游岛战略，自主解决航空前端部分生产问题，并为旅客提供航空后端一站式服务，有助于提升用户体验。可以预见，若此次重组成功，海航控股或将实现质的飞跃，资本市场将拭目以待。